Analiza tygodniowa 20. lipca – 26. lipca 2026 r.

Miniony tydzień na rynkach finansowych przyniósł znaczną dynamikę, w której napięcia geopolityczne przeplatały się z oczekiwaniami na kluczowe decyzje globalnych i regionalnych banków centralnych. Chociaż ceny ropy spadły z poziomów powyżej 100 USD za baryłkę w reakcji na weekendowe zawieszenie ataków wojskowych między USA a Iranem, ulga rynkowa dla Polski i całej Europy Środkowej pozostaje krucha. Rynek walutowy, w tym polski złoty, z niepokojem oczekuje środowego posiedzenia amerykańskiej Rezerwy Federalnej (Fed), podczas gdy Narodowy Bank Polski (NBP) utrzymuje stopy procentowe na poziomie 3,75%, a najnowsze czerwcowe dane o inflacji na docelowym poziomie 2,5% dają polskim firmom przynajmniej krótkoterminową pewność stabilnej sytuacji finansowej. Dla polskich importerów i eksporterów kluczowe znaczenie ma fakt, że złoty w stosunku do euro (EUR/PLN) i dolara (USD/PLN) bardzo wrażliwie reaguje na globalne wahania, co wymaga aktywnego zarządzania ryzykiem walutowym.

Wstrząs geopolityczny i korekta cen surowców: wpływ na polski import energii i kurs USD/PLN

Po dwóch tygodniach intensywnych ataków zbrojnych między USA a Iranem pod koniec tygodnia doszło do tymczasowego zawieszenia walk, co przyniosło rynkom finansowym natychmiastową ulgę. W reakcji na te wiadomości cena ropy Brent spadła w ciągu jednego dnia handlowego aż o 7,4% i obniżyła się do poziomu 91–92 USD za baryłkę, podczas gdy cena europejskiego gazu TTF spadła o ponad 7% poniżej 58,6 EUR/MWh. Spadek cen energii spowodował odpływ kapitału z dolara amerykańskiego, który wcześniej pełnił rolę bezpiecznej przystani, co umożliwiło niewielką korektę kursu USD/PLN z tygodniowych maksimów powyżej 3,8127 PLN z powrotem do poziomu 3,791 PLN za dolara. Jednak pod powierzchnią nadal utrzymują się ryzyka związane z podażą, ponieważ jemeńscy rebelianci Huti zaatakowali saudyjskie terminale energetyczne nad Morzem Czerwonym w Dżanbie i Dżazanie, a przerwy w dostawach zgłaszają również rosyjskie terminale eksportowe na Morzu Czarnym.

Dla polskiej gospodarki i polskich przedsiębiorstw rozwój ten ma zasadnicze znaczenie, ponieważ Polska, jako importer netto surowców energetycznych, bardzo wrażliwie reaguje na wszelkie wahania cen ropy i gazu. Spadek cen energii na rynkach światowych bezpośrednio poprawia polskie warunki handlu (terms of trade) i łagodzi presję na inflację importową.

Polskim importerom zakup surowców lub paliw w dolarach amerykańskich przyniósł wprawdzie niewielką ulgę dzięki tymczasowemu spadkowi kursu USD/PLN, jednak utrzymujące się ryzyko zakłóceń na szlakach morskich przez Cieśninę Ormuz i Morze Czerwone studzi nadmierny optymizm. Powolne przywracanie transportu tankowcowego oznacza, że premia za ryzyko związane z kursem dolara może szybko wzrosnąć w przypadku jakiejkolwiek nowej eskalacji.

Rozdroże walutowe: Decydująca środa dla Fed, bierność EBC i stabilność NBP

Globalne rynki finansowe wkraczają w tydzień, który zdominuje środowe posiedzenie Fed. Rynki oceniają obecnie prawdopodobieństwo podwyższenia podstawowej stopy procentowej Fed o 25 punktów bazowych do 4,00% na około 36%, co wynika z utrzymujących się presji inflacyjnych oraz dobrych danych z amerykańskiej gospodarki. Natomiast Europejski Bank Centralny (EBC) na lipcowym posiedzeniu utrzymał stopę depozytową na poziomie 2,25% i przyjął postawę wyczekującą. Ta różnica w stopach procentowych wywiera presję na kurs euro względem dolara (EUR/USD na poziomie około 1,1397). Na rynku krajowym Narodowy Bank Polski (NBP), po czerwcowym spadku inflacji CPI do docelowego poziomu 2,5% r/r, utrzymuje główną stopę procentową na poziomie 3,75%, przy czym prezes Adam Glapiński zasugerował, że stopy procentowe pozostaną bez zmian co najmniej do końca lata.

Dla polskich firm prowadzących działalność handlową ze strefą euro i Stanami Zjednoczonymi taka sytuacja stwarza szczególne warunki. W minionym tygodniu kurs pary walutowej EUR/PLN oscylował w stosunkowo spokojnym przedziale 4,3117–4,3417 PLN, przy czym różnica stóp procentowych między NBP (3,75%) a EBC (2,25%) stanowi solidne wsparcie dla polskiej waluty. Gdyby jednak w środę Fed zaskoczył podwyżką stóp, wywołałoby to globalną presję na rynki wschodzące, co naraziłoby polskiego złotego na falę osłabienia. Polskie firmy eksportowe i importowe muszą zatem liczyć się z tym, że pary walutowe związane ze złotym pozostają bardzo wrażliwe na zewnętrzne impulsy walutowe z Waszyngtonu i Frankfurtu.

Rozbieżności w Europie Środkowej: polski złoty między jastrzębią ČNB a gołębią MNB

Region Europy Środkowej i Wschodniej przechodzi obecnie okres znacznych rozbieżności w politykach pieniężnych poszczególnych banków centralnych.

Podczas gdy czeski bank centralny (ČNB) podniósł w czerwcu stopy procentowe do 3,75% i występuje w regionie jako najbardziej zdecydowany „jastrząb”, węgierski bank centralny (MNB) natomiast 21 lipca kontynuował luzowanie polityki pieniężnej i obniżył swoją podstawową stopę procentową do 5,75%. Polski NBP wybiera drogę pośrednią, utrzymując stopę na poziomie 3,75%, co jest uzasadnione spowolnieniem wzrostu płac w sektorze przedsiębiorstw oraz spadkiem inflacji do poziomu docelowego. W tej sytuacji czeska korona umacnia się względem euro, podczas gdy forint po lipcowej obniżce stóp osłabił się powyżej 360 HUF za euro.

Sytuacja ta ma bezpośrednie konsekwencje dla polsko-czeskiej wymiany handlowej oraz wzajemnego kursu PLN/CZK. W ciągu tygodnia kurs PLN/CZK nieznacznie wzrósł do poziomu 5,5893 CZK, jednak w szerszej perspektywie utrzymuje się w górnej części przedziału z ostatnich trzech miesięcy (5,56–5,60 CZK). Siła korony czeskiej, wspierana przez ČNB, nieznacznie pogarsza sytuację polskich importerów towarów czeskich, podczas gdy polskim eksporterom na rynek czeski zapewnia wyższą rentowność przy przeliczaniu przychodów w koronach na złote. Ze względu na wysoki stopień powiązania łańcuchów dostaw między Polską a Czechami stabilność kursu PLN/CZK jest kluczowym czynnikiem przy planowaniu marż polskich firm produkcyjnych i logistycznych.

Skutki dla importerów i eksporterów (Podsumowanie dla firm)

Obecna sytuacja na rynkach globalnych i regionalnych stawia polskie firmy przed koniecznością bardzo ostrożnego zarządzania ryzykiem walutowym. Polscy eksporterzy wysyłający towary do krajów strefy euro działają obecnie w środowisku, w którym kurs EUR/PLN ustabilizował się w przedziale 4,31–4,34 PLN. Chociaż obecny poziom zapewnia stosunkowo przewidywalne warunki, możliwe zaostrzenie polityki pieniężnej w USA lub ewentualny wzrost napięć geopolitycznych mogą spowodować gwałtowne wahania kursu złotego w obu kierunkach. Dlatego polscy eksporterzy mogą rozważyć wykorzystanie okresu względnego spokoju do stopniowego zabezpieczenia przyszłych przychodów w euro i dolarach za pomocą elastycznych walutowych transakcji terminowych (forward). Pozwalają one na zablokowanie obecnego kursu, a tym samym ochronę marż przed nieoczekiwanym umocnieniem złotego.

Z kolei polscy importerzy, którzy kupują surowce lub towary w dolarach amerykańskich lub koronach czeskich, mają do czynienia z inną dynamiką. Chociaż tymczasowy spadek cen ropy spowodował obniżenie kursu USD/PLN z ostatnich maksimów poniżej 3,80 PLN, to zbliżające się posiedzenie Fed stanowi ryzyko szybkiego powrotu do silniejszego dolara. Podobnie zakupy w Czechach pozostają stosunkowo drogie ze względu na stabilny kurs korony czeskiej. Importerzy mogą natomiast rozważyć ustalenie stałego kursu dla swoich przyszłych płatności, zamiast czekać na ewentualne dalsze pogłębienie spadku wartości dolara.

W Akcencie pomagamy polskim firmom analizować ich indywidualną ekspozycję walutową i opracowujemy dostosowane do potrzeb strategie zabezpieczające, które ograniczają wpływ nieoczekiwanych wahań na ich handel międzynarodowy.

Kalendarz wydarzeń (FX)

• Wtorek, 28 lipca (16:00 CET) | USA: Zaufanie konsumentów (Conference Board)
  Istotny wskaźnik dotyczący kondycji amerykańskich konsumentów (prognoza 92,1 pkt.). Lepsze dane wzmocnią oczekiwania dotyczące jastrzębiej polityki Fed i mogą wywrzeć presję na waluty wschodzące, w tym PLN.

• Środa, 29 lipca (20:00 CET) | USA: Decyzja Fed w sprawie stóp procentowych
  Najważniejsze wydarzenie tygodnia. Rynek ocenia prawdopodobieństwo podwyżki stóp o 25 punktów bazowych na 36%. Decyzja i konferencja prasowa będą miały zasadniczy wpływ na kurs USD/PLN oraz globalną skłonność do podejmowania ryzyka.

• Czwartek, 30 lipca | Wielka Brytania
  Posiedzenie Banku Anglii (Bank of England, BoE): Oczekuje się utrzymania stóp na poziomie 3,75%. Ważne dla polskich firm prowadzących działalność handlową z Wielką Brytanią oraz dla kursu GBP/PLN.
• Piątek, 31 lipca | Japonia: Posiedzenie Banku Japonii (BoJ)
  Decyzja w sprawie stóp procentowych przy słabym jenie. Ewentualna zmiana w japońskiej polityce pieniężnej może wywołać przegrupowanie kapitału na rynkach światowych.